新的一年刚刚开始，当我们正在回味2015年中国股市的“波澜壮阔”时，股市又接连上演历史性时刻：

2016年1月4日，A股遇到史上首次“熔断”。早盘，两市双双低开，随后沪指一度跳水大跌，跌破3500点与3400点，各大板块纷纷下挫。午后，沪深300指数在开盘之后继续下跌，并与13点13分超过5%，引发熔断，三家交易所暂停交易15分钟，恢复交易之后，沪深300指数继续下跌，并与13点34分触及7%的关口，三个交易所暂停交易至收市。

2016年1月7日，早盘9点42分，沪深300指数跌幅扩大至5%，再度触发熔断线，两市将在9点57分恢复交易。开盘后，沪深300指数再度向下，最大跌幅7.21%，二度熔断触及阈值。这是2016年以来的第二次提前收盘。

2016年1月7日晚间，三大交易所发布通知，自1月8日起暂停实施指数熔断。证监会新闻发言人邓舸答记者问：熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

很多人还沉浸在万科与宝能的控股权之争时，股市又给我们上了一堂精彩绝伦的金融课。笔者也相信，时至此时，很多人都会问熔断到底是个什么。

我国的熔断制度

其实早于2015年9月7日，上交所就发布了《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》，2015年12月4日经中国证监会同意，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。

上交所关于熔断的具体规定为：

《上海证券交易所交易规则》（2015年修订）第五节 指数熔断

4.5.1 沪深300指数出现下列情形的，本所可以对股票等相关品种的竞价交易按照下列规定予以暂停（以下简称“指数熔断”），并向市场公告：

（一）沪深300指数较前一交易日收盘首次上涨、下跌达到或超过5%的，指数熔断15分钟，熔断时间届满后恢复交易；11:30前未完成的指数熔断，延续至13:00后的交易时段继续进行，直至届满。14:45至15:00期间，沪深300指数较前一交易日首次上涨、下跌达到或超过5%的，指数熔断至当日15:00，当日不再恢复交易。

（二）沪深300指数较前一交易日收盘上涨、下跌达到或超过7%的，指数熔断至15:00，当日不再恢复交易。

开盘集合竞价出现上述情形的，于9:30开始实施指数熔断。

指数熔断的具体实施时间以本所公告为准。

4.5.2本所实施指数熔断的品种包括股票、基金、可转换公司债券、可交换公司债券以及本所认定的其他证券品种，具体以本所公告为准。

下列品种的基金不实施指数熔断：

（一）黄金交易型开放式证券投资基金；

（二）交易型货币市场基金；

（三）债券交易型开放式指数基金。

4.5.3 本所交易日为股指期货合约交割日的，当日指数熔断时间跨越11:30的，于当日13:00起恢复交易；当日13:00至15:00期间，本所不实施指数熔断。

本规则所称股指期货合约交割日，是指在中国金融期货交易所上市交易的上证50指数期货、沪深300指数期货、中证500指数期货以及本所规定的其他股指期货合约的交割日。

4.5.4 指数熔断于15:00前结束的，熔断期间可以继续申报，也可以撤销申报。

指数熔断持续至15:00结束的，熔断期间本所交易主机仅接受撤销申报，不接受其他申报。

4.5.5 指数熔断于15:00前结束的，本所交易主机对已接受的申报进行集合竞价撮合成交，此后进入连续竞价交易阶段。指数熔断持续至15:00结束的，当日不再进行集中竞价撮合成交。

指数熔断期间和熔断结束后的集合竞价期间不揭示虚拟参考价格、虚拟匹配量、虚拟未匹配量。

熔断确属借鉴

放眼全球，熔断机制早已有之，【4】美国、日本、新加坡、韩国等国都有触发熔断的限制。熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会设立的一种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护电器不受到损害。

根据美国证交会的最新规定，当标普指数在短时间内下跌幅度达到7%时，美国所有证券市场交易均将暂停15分钟，即所谓“熔断机制”。

熔断机制的设立旨在避免再次发生“闪电暴跌”事件。2010年5月6日，道琼斯30种工业股票平均价格指数在20多分钟内暴跌约1000点，降幅达9%，被称为“闪电暴跌”。这一事件的罪魁祸首是“高频交易”，如今大型投资机构主要利用高速计算机按照交易模型在极短时间内自动做出投资决策，以期先于市场其他投资者进行交易，但高速指令产生的错误可能给股市带来灾难。

除上述针对大盘的熔断机制，美国证交会对个股还设有“限制价格波动上下限”的机制，即如在15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停这只股票交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10%。

（PS：美国从1988年开始有熔断机制，到如今只有过一次熔断实践；我国从2016年1月1日起有熔断机制，到今天，四个交易日熔断四次，堪称弯道超车！）

在国外交易所，“熔断”制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。

新加坡交易所2014年2月开始在证券市场实行的熔断机制就属于后者。新交所的公告显示，熔断机制将适用于约占新加坡股市交易量80%的证券，包括海峡时报指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股等。

根据规定，当上述证券潜在交易价格较参考价格（指至少五分钟前的最后成交价）相差10%时，便会触发熔断机制，继而实施五分钟的“冷静期”。“冷静期”内股票仍可继续交易，但价格波动范围限制在10%的波动区间内。当“冷静期”过后，交易恢复正常，新的参考价格也将根据“冷静期”的交易情况而定。

日本东京证券交易所日经股指、TOPIX股指期货等均设有熔断机制，规则为以股票期货价格为基础，当价格超过规定上下限，期货交易将暂停交易15分钟。东京股市还同时设有涨跌停价格限制，与熔断机制配合监管市场风险。

韩国股票和期货市场均设有熔断机制，分为强制性熔断和选择性熔断。熔断机制每天只实施一次，在下午2：20以后不再实施。熔断机制的启动条件如下：如果韩国股票综合指数（KOSPI）较前一天收盘价下跌10%或以上，并且这种下跌持续一分钟，股票交易暂停10分钟；如果交易量最大的期货合约价格偏离前一天收盘价5%或以上，并且这种价格变动持续一分钟，期货合约停止交易5分钟。

4.5.6 证券复牌遇本所实施指数熔断的，延续至指数熔断结束后复牌，但不属于指数熔断实施范围的证券品种除外。

4.5.7 指数熔断至15:00的，相应证券品种当日不进行大宗交易。

“熔断”的是什么

（一）“顶”

当我国熔断机制出台时，金融机构普遍为指数熔断机制“点赞”，将熔断机制比作“保险丝”，称当电流过量时，保险丝就被熔断，电器就得到了保护。业界认为，熔断机制是市场交易的“减震器”，也是个“电熨斗”，能熨平股市的大起大落。

国金证券分析师表示，熔断机制加涨跌停板制度，相当于给A股套上了“双保险”。从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要性显得比较突出。

今年6月份出现的一轮非理性下跌行情让资本市场心有余悸，股民损失惨重。中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏则认为，推出熔断机制恰当其时，反映了监管层对现行制度的反思与重建。

（二）“踩”

熔断机制的引入可能会起到部分稳定市场的作用。由于市场波动加大时，交易将被强制性中断，能够起到一定的稳定市场的作用。”中金公司如此认为，但中金公司同时也认为，这种熔断机制起作用也将是有代价的：

首先，目前一级阈值幅度较低(根据历史数据几乎每25个交易日就有一个交易日波动幅度超过5%)，且二级阈值与一级阈值设臵差距过小(仅2个百分点)，正常交易可能会比较频繁的被中断；第二，目前这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。例如，相比上涨，市场下跌更容易导致集体性的非理性行为。

中金公司认为，在存在熔断机制的情况下，当市场下跌幅度在接近阈值时可能会导致投资者担心熔断生效而恐慌性地抛售从而引致触碰熔断阈值的情况。“我们估算市场下跌达到4.5%~5%区间交易日占比0.9%，在这样的交易日投资者也可能会因为指数波动幅度在接近熔断阈值而恐慌性抛售导致市场跌幅触碰阈值引发熔断。”

“股指、期指在跌至接近5%熔断点时，引发磁吸效应，投资者产生市场出现单边下跌至熔断的预期，市场产生流动性危机，投资者出现恐慌性抛售，快速引发熔断。”兴业证券策略团队分析认为对此，西南证券策略分析师朱斌也认为，熔断机制放大了市场震荡幅度，“当市场本身的调整压力使之下跌2-3%时，若有一些增量抛单，一旦触发5%熔断，则恐慌情绪马上会在全市场传递，继而在15分钟的熔断结束后，市场恐慌情绪进一步将指数往下带到7%，进而触发全天熔断。”

（三）真正需要“熔断”的

真正需要熔断的是“噱头”“题材”对于投资的牵引，股市的投资更应该回归价值投资！

在去年疯狂的一年里，这个疯狂的市场上演了千股涨停，千股跌停，千股涨停再跌停等各种令人目瞪口呆的走势，很可惜，这个市场上99%的人，只是把他们的精力，放在如何去编段子，而不是去寻找其背后的机会。股价的同步性背后实质上是市场参与者自身高度的同步性，这种同步性意味着整个市场的参与者在面对一个趋势出现的时候，全部放弃了自身思考的能力，把自己的所有行为和决策建立在对趋势的无脑追随下。

虽然同步性只能驱使羊群往一个方向走，并不能保证羊群只往一个单一的方向走，如果有外力将羊群从原来的方向引导到反方向，那么在这个T+1的市场，将会更惨烈地反嗜原来的头寸，所以，在熔断机制没有出来之前，制作羊群的踩踏其实面临着很大的风险，但是现在到了7%直接整个市场停掉，那么，将会把今天的方向全部，彻底，毫无保留地固定住，那就是，羊群再想往回走，已经不存在任何可能性。因为回去的路已经被熔断机制彻底封死！

当市场某天一旦产生了3%的自然跌幅的时候，少量大单可以直接将跌幅砸到5%，而一旦达到第一次熔断，市场的恐慌效应将会立刻扩散到整个市场的每一个参与者头上，这时无数的人将会在第一次熔断恢复之后不计后果地抛售股票，使得整个市场直接进入第二个熔断，然后，就没有然后了。如果说跌停板制度下跌停，那么即使是跌停，整个市场还是可以交易的，但是第二次熔断将会让所有交易停止。

今天的股市更是将这种恐慌展现得淋漓尽致：上证综指开盘下跌1.55%，报3309.66点，成交量713万；09:37:38，上证综指跌幅扩大至3.05%，成交量372万；沪深300指数下跌3.01%；09:42:53，沪深300指数下跌5%，成交量501万，A股触发熔断，中国股市暂停交易15分钟；09:58:56，沪深300指数下跌7%，成交量905万，再次触发熔断，中国股市全天停止交易。